第57章（第2页）

中国经济模式的弊端之一在于过度依赖投资，无效投资在实体层面积累为过剩产能，而在金融层面则反映为债务问题。

也正因为如此，中国第四大风险是金融机构风险。

中国金融业或许是改革之中最滞后的一块，利率等关键指标多数处于管制状态，导致官方利率低于市场水平，如此的双轨制加上预算软约束，使得信贷资源分配存在天然缺失。

首先使得银行巨额利润往往基于储户长期背负的&ldo;负利率&rdo;之上，国有企业与地方政府在合法化的金融体系中得到大部分资源，而贡献大量就业的民营企业尤其是中小企业只能借道灰色途径，比如影子银行。

过去两年，海外投资者往往最关注中国的影子银行问题，其实中国影子银行就是银行系统的衍生而已，影子银行的风险恰恰正是金融机构的风险。

以银行业为例，过去银行利润和资产表现不错，比如2014年前三季度商业银行实现净利润12645亿元，同比增长127。

但是银行股一直以来表现却很平淡，这也隐含了对于未来坏账卷土重来的担忧。

根据中国银监会2014年三季度数据，商业银行不良贷款率有所上升，不良贷款率达到116，较上季末上升009个百分点，拨备覆盖率为24715。

这一数据仍旧堪称理想，但是坏账问题在于并非银行风控做好就可以避免，如果客户端出现问题，银行也会深陷泥沼。

更进一步，互联网金融涌现是近年重大事件，中国总理李克强为新成立的前海微众银行发出了第一笔贷款，同时有8家个人征信公司获得中国央行批准，这也被解读为互联网金融改变中国金融业甚至经济弊端的重要一步。

笔者一直关注互联网金融，身边不少朋友也投身这一领域。

毋庸置疑的是，互联网金融可以为需求端多样化做出贡献，但是其盈利规律目前多半仍旧源自中国金融业双轨制，对于降低中国金融机构风险并无显著作用。

更进一步，在各类泥沙俱下的p2p（个人对个人）等业务之中，不仅不会降低风险，反而滋生了更多风险隐患，这就带来最后一个风险‐‐居民风险。

居民风险列为最末一点，看起来有些意外。

我在我的微博（徐瑾微博）咨询大家最为关心的话题，大家最为关心的还是民生，如物价、工资、房价。

一方面过去中国民众作为消费者，因为高储蓄以及低住房抵押贷款比例，总被解读为风险不高。

另一方面，中国民众作为投资者，在历史上的表现并不算成熟，由近期股市以及互联网金融等热潮可见。

也正因为如此，上述国际市场、地方政府、企业、金融机构等四大风险最终或多或少将会传导到居民端，这也意味着民众在新的一年必须更为注重投资风险，而且个人活动在经济下行时需要更为保守。

这就是中国目前的棋局，而对于中国央行而言，面对管理中国经济这一令人生畏的任务，什么风险才是最需要担心的?未来来看，通缩风险或许比喧嚣很久的通胀更值得关注。

[79]伊恩&iddot;莫里斯，《西方将主宰多久》，中信出版社，2011。

[80]徐瑾，《中国经济第一?》，ft中文网，2014。

[81]徐瑾，《李约瑟之谜与复兴梦》，ft中文网，2013。

央行困境：沉默通缩甚于喧嚣通胀

无论是中国央行降准还是海外量化宽松，往往遭遇民间的口诛笔伐，不少评论表示是在&ldo;放水&rdo;乃至&ldo;印钞票&rdo;。

但事实可能恰恰是反面。

经济学家认同通缩的危害，政策制定者更是深有感触，例如if总裁拉加德将通缩比喻为&ldo;食人魔&rdo;。

这次，我更认同拉加德。